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三孚股份,长线成长股+产品价格暴涨+产能扩张

如何给三孚股份估值?估值不仅仅是一个技术问题,更是一个艺术问题。
先说一个简单的,安信证券最新给三孚股份的深度报告,今年的每股EPS是2.32元,明年是3.06元。从业务成长性来看,基本上50%的增长。以PEG的估值方式是可以给到50倍的PE,对应今年115元的目标价,明年150元的目标价。
PEG只是估值的一种模型。还有其他的估值方式,如DCF估值,以及在传统夕阳行业中有的时候会用到的产业重置成本估值等。
在安信证券的最新深度报告中拍脑袋拍的是70元的目标价。这个目标实际上是相对保守的,体现的是研究员的一种主观意愿。
另外一个方面,三孚股份的主营产品三氯氢硅因为整个行业的产能严重不足,需求持续爆发,未来会持续被动涨价,这个会成为一种客观存在。
卖方研究员近期给出的盈利预测都是基于相对保守的价格做的。同时三孚股份新进完成电子级材料二氯二氢硅和三氯氢硅项目的建设,这一部分才能贡献的利润,可以支撑更加长远稳定的发展给相对更高的估值。
三孚股份所在的产业位置非常类似于锂电池行业的锂矿,是太阳能光伏行业中硅料最上游最紧缺的一个环节,而且属于危险化学品,扩产非常慢,具有很高的准入门槛。
小范围讨论认为,明后年三孚股份的产品具备持续的涨价空间,类同于石大胜华的电解液,而且比电解液的短缺程度更加严重。
市场的预期差在于,部分投资人认为近期的光伏硅料价格有所下调会造成三孚股份的价格下调,但实际上上游硅料的价格小幅度下跌之后,硅料的供应持续爆量,带来三孚股份主营三氯氢硅价格的需求持续大增,市场供不应求更加严重,未来将带动光伏级三氯氢硅产品的被动性爆涨。
这一点和锂矿在新能源电池产业链中的定价权的变更是类同的,最最紧缺的一个产业链的环节,会占据整个产业链中涨价的主要部分利润,获得最大一部分的剩余价值。
基于上述的分析,个人认为三孚股份的产品价格上涨刚刚开始,股价的上涨趋势也是在早期阶段。
因此倾向于暂时按照peg估值,三孚股份中期参考目标价150元。
很多时候一开始大部份人都是不接受的,但是市场会有自己的方式去挖掘高景气龙头公司的价值。
$江特电机(SZ002176)$ $西藏珠峰(SH600338)$
有可能再过一两个月,市场会逐步的意识到三孚股份产品的供求关系,比江特电机西藏珠峰天齐锂业之于锂电产业有过之而不及。
所有的评论都是带有一定的主观性的,仅供各位参考。后续股价上去以后,将会有新的卖方研究员出来定价,定价的目标价都是节节高升的。

安信证券08月09日发布研报称,首予三孚股份(603938.SH,最新价:58.07元)买入评级。
评级理由主要包括:
1)三氯氢硅行业龙头,高品质产能领先;
2)“两硅两钾”发展稳健,产业链下游延伸不停;
3)硅料开启密集投产,光伏级别三氯氢硅有望景气提升。
风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期;政策落地不及预期等。

点评:三孚股份近一个月获得1份券商研报关注,买入1家,平均目标价为70元,与最新价58.07元相比,高11.93元,目标均价涨幅20.54%。

三氯氢硅行业龙头,高品质产能领先:三孚股份以三氯氢硅为立身之基,经过多年发展已形成以三氯氢硅、氢氧化钾、高纯四氯化硅、硫酸钾为主要产品的“两硅两钾”格局。根据年报,截至2020年公司已拥有6.5万吨三氯氢硅产能、1万吨高纯四氯化硅产能、5.6万吨氢氧化钾产能以及10万吨硫酸钾产能。其中三氯化硅在光伏和电子领域应用需要更高技术要求及生产门槛,公司在高品质三氯氢硅方面处于行业领先地位。

“两硅两钾”发展稳健,产业链下游延伸不停:公司紧紧围绕“两硅两钾”布局,生产系统通过副产品的循环利用已实现联动。此外公司原材料氯化钾非国营贸易进口资格增强了原材料供应的稳定性和成本优势,具有危险化学品运输资质的全资子公司三孚运输也为产品物流提供坚实保障。同时公司积极向下游进行延伸,当前已经实现对三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅以及硅烷偶联剂中间体及系列产品领域进行布局,未来随着相关产能的陆续落地公司盈利能力有望进一步提升。

硅料开启密集投产,光伏级别三氯氢硅有望景气提升:近期多晶硅产量不断增加带动三氯氢硅价格上行,根据百川盈孚,截至2021年7月,我国三氯氢硅出厂含税价已从年初的6000元/吨涨至13500元/吨,涨幅达125.0%。三氯氢硅作为多晶硅主要原料,未来随着全球光伏新增装机量的不断提高需求将快速增长。综合各下游企业公开环评,2022年底前多晶硅新增产能(未配套三氯氢硅装臵)需要5万吨以上光伏级三氯氢硅循环需求(不含首次开车),长期到2025/2030年需求将分别达38.5/70.0万吨,增量显著。而在供给方面,光伏级别三氯氢硅具有较长的扩产周期以及较为严苛的指标要求,原料需要配套的氯碱产能也面临能耗和环保约束,从而对未来三氯氢硅产能增加空间形成掣肘。综合供需两方面我们认为,三氯氢硅在光伏领域的应用将维持至少一年供应紧张局面。

投资建议:公司作为三氯氢硅龙头将受益于行业景气,电子级应用也有望陆续突破。我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.53亿元、5.97亿元、6.53亿元,首次覆盖给予买入-A投资评级

8月5日讯,有投资者向三孚股份(603938)提问, 董秘您好,全资子公司唐山三孚纳米材料有限公司经营范围里,纳米材料主要包括什么,有助于进一步拓宽公司产业链吗?

  公司回答表示,您好,公司全资子公司唐山三孚纳米材料有限公司采用气相法制造二氧化硅,产品为纳米级材料,该产品具有较强的稳定性、补强性、增稠性和触变性,下游应用于硅酮密封胶,油漆、涂料,硅橡胶等行业,应用较为广泛。气相二氧化硅产品为母公司产品四氯化硅的下游产品,四氯化硅通过管道运送至子公司生产车间。该产品生产系统与母公司生产系统协调联动,进一步延伸了公司产业链,完善了公司的循环经济体系。详细情况请您关注公司发布的《关于购买唐山奥瑟亚化工有限公司100%股权的公告》(公告编号:2021-042)、《关于购买唐山奥瑟亚化工有限公司100%股权的进展公告》(公告编号:2021-049)、《关于全资子公司变更名称及经营范围的公告》(公告编号:2021-051),感谢您的关注!

三孚股份核心产品光伏级三氯氢硅,产能6万吨,满产满负荷7万吨,其中光伏级产品产能70%,大概5万吨,剩余2万吨为普通级。三氯氢硅成本主要是氯气和金属硅,成本比例4:1,最近金属硅涨价较猛,推升了成本有所上涨。目前生产成本大概5—6000/吨。当前三氯氢硅1.7万/吨,以目前的价格光伏级三氯氢硅大概全年能贡献净利润6亿。

供求关系:投资周期股的核心在于弄清楚供求关系,所以很复杂的周期股比较难弄清楚供求关系的,也不在我的能力圈范围。光伏级三氯氢硅是生产多晶硅的原料,在多晶硅开车时使用比例为1:5,大概是1吨多晶硅产能对应使用0.2吨用来开机洗系统。后期生产多晶硅的过程大概对应1:2,也就是生产1吨多晶硅使用0.3—0.5吨三氯氢硅,这部分的三氯氢硅用料很多大厂表示能循环产生,小比例外购,目前我了解了我们当地的协鑫也是这种情况。那导致供求关系缺口的是光伏硅料的新增产能,今明两年扩产规模很大,对应明年大约有7万吨光伏级三氯氢硅产能缺口,而光伏级扩产审批难度较大周期较长,现有供应硅烷偶联剂的三氯氢硅产能中只有极少数在技改成光伏级(新安股份2万吨),这就足以导致今明两年甚至后年非常大的供需缺口。所以未来半年到1年,三氯氢硅的价格上涨趋势是必然事件。

另外,公司7.5万吨的供应硅烷偶联剂三氯氢硅项目分别于三季度末和年底投产,加上上面生产光伏级三氯氢硅多出来的2万吨普通级产能,一共接近10万吨的普通级三氯氢硅产能。目前普通级三氯氢硅售价1万/吨左右,成本5000元/吨。而且普通级三氯氢硅的价格也在上涨趋势中。如果到明年还能维持现在的价格,普通级三氯氢硅能给公司带来5亿净利润。

综上,以当下公司所有三氯氢硅产能(加上年底即将投产的),在不涨价的基础上,预计明年能实现11亿净利润(不包括公司的氢氧化钾等其他产品),PE11。如果光伏级三氯氢硅涨到3万/吨,普通级涨到1.5万/吨,净利润将来到25亿(毛估),PE5

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2条评论

  1. 当前我国电子级二氯二氢硅进口依赖度高 未来国产替代空间广阔

    什么是电子级二氯二氢硅?

    常温常压下,二氯二氢硅为具有刺激性窒息气味和腐蚀性的无色有毒气体,易燃,燃烧氧化后生成氯化氢和氧化硅。二氯二氢硅可溶于苯、醚和四氯化碳,与水接触水解形成盐酸,在其自身蒸汽压力下作为液化性气体运输。在半导体制造、集成电路中,二氯二氢硅主要用于多晶硅外延生长以及化学气相沉积二氧化硅和氮化硅。近年来,随着我国半导体产业快速发展,电子级二氯二氢硅市场需求释放,但受技术限制,我国电子级二氯二氢硅进口依赖度较高。

    电子级二氯二氢硅的硅含量比三氯氢硅、四氯化硅的硅含量高,沉积硅更有效,且淀积所需的温度比其他氯硅烷低,因此在降低温度下沉积厚层所需的时间更短。电子级二氯二氢硅是微电子、光电子元件制造过程中不可或缺的重要材料,符合2016年国家商务部发布的《鼓励进口技术和产品目录》,是国家鼓励发展的重点行业之一。电子级二氯二氢硅进口依赖度较高,为保证我国信息产业健康发展,自主研制电子级二氯二氢硅势在必行。

    根据新思界产业研究中心发布的《2021年全球电子级高纯二氯二氢硅行业市场现状调研报告》显示,受生产技术因素限制,现阶段,全球电子级二氯二氢硅供应商数量较少,主要分布在日本、美国、德国等国家,包括日本信越、大阳日酸、液化空气、德国默克等企业。从国内来看,我国电子级二氯二氢硅生产企业屈指可数,相关企业包括唐山三孚股份、国顺硅源、河南沁阳凌空特种气体等。

    2021年1月19日,三孚股份发布的公告显示,全资子公司唐山三孚电子材料有限公司投建年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅项目于2020年11月13日正式投料试车,该项目投资总额28724万元,目前所有工艺流程均已正常顺利打通,产品已经顺利试充装。随着在建电子级二氯二氢硅项目逐步开展与实施,电子级二氯二氢硅国产化进程将逐步加快,未来我国电子级二氯二氢硅对外依赖度将有所下降。

    新思界行业分析人士表示,电子级二氯二氢硅是微电子、光电子元件制造过程中不可或缺的重要材料,是国家鼓励发展的重点行业。现阶段,我国电子级二氯二氢硅生产企业数量较少,产品进口依赖度较高,电子级二氯二氢硅国产替代空间广阔。但随着国家重视度、企业生产能力提升,未来几年我国电子级二氯二氢硅市场对外依赖度将不断下降。

    三孚股份1月19日发布公告称,产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅项目于2020年11月13日正式投料试车,目前所有工艺流程均已正常顺利打通;2020年12月中旬,产品电子级二氯二氢硅以及电子级三氯氢硅已经产出;2021年1月18日,产品已经顺利试充装,代表项目工艺试车成功。

    三孚股份2018年第一次临时股东大会审议通过了《关于通过全资子公司唐山三孚电子材料有限公司投资建设年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅项目的议案》,同意公司通过全资子公司唐山三孚电子材料有限公司投资建设“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅项目”。

    电子级二氯二氢硅国外价格40万一吨,国内甚至全球为数几家的供应商:净利润率50%给多少倍估值?

    三孚20万一吨国产替代。净利润10万一吨。500吨。5000万。电子级的供应商科技类上市公司80pe。

    电子级三氯氢硅:国际售价一吨20万,国内三孚售价8万。

    净利润率同样50%,单吨盈利4万,年4000万净利润。

    单此两项,三孚股份的电子级的价值在40亿元估值。

    7万吨硅烷偶联剂大致毛利率30%以上,每年贡献净利润5-6个亿。普通化工估值。参考晨光新材。

    去年销量3万吨,上半年受疫情影响,单季度盈利5000-6000万元,单吨净利润8000元。

    三孚的偶联剂年利润5-6个亿是基本上确定的。10pe。

    综上:电子级二氯二氢硅+电子级二氯二氢硅国产替代值得40亿元。

    7万吨硅烷偶联剂,50-60亿元。目前三孚股份的三氯氢硅部分全部白送。

    反过来单吨1.5万利润。8万产能。10个亿净利润的三氯氢硅怎么看。