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泉峰汽车深度绑定比亚迪、特斯拉

公司发布2021年年报和2022年一季报,2021年公司实现营收16.15亿元,同比+16.53%;归母净利润1.22亿元,同比+0.76%;其中Q4单季实现营收4.26亿元,同比-10.47%;归母净利润0.11亿元,同比-80.93%。公司发布2022年一季报,2022年第一季度公司实现营收4.07亿元,同比-3.72%;归母净利润0.18亿元,同比-62.54%

  
对此我们点评如下:

  收入端:21年营收同比+16.53%,其中新能源汽车零部件及汽车传动零部件销售同比增长分别达到43.25%、36.09%,22Q1有所走弱。分业务来看,2021年汽车传动零部件业务收入5.65亿元,同比+36.09%;新能源汽车零部件业务收入3.24亿元,同比+43.25%;汽车引擎零部件业务收入2.90亿元,同比-3.38%。公司客户涵盖了比亚迪、特斯拉、长城等车企,2021年国内汽车销量回升,尤其是新能源汽车销量增长迅速,帮助公司主营业务稳步增长。

  22Q1公司实现营收4.07亿元,同比-3.72%,国内疫情反复,受此影响整车市场有所下滑,公司零部件业务走弱。

  毛利率:21年公司毛利率为20.8%,同比-5.27pct,22Q1公司毛利率为15.93%,同比-11.72pct,继续承压。21年公司毛利率为20.8%,同比-5.27pct。主要有两方面原因:一方面,公司主要采购原材料包括铝合金锭、钢棒、塑胶等,21年原材料价格大幅上涨,同时国际海运费急速攀升加剧了公司采购成本的上升;另一方面21年国内局部地区疫情反复,再叠加限电政策导致区域性的限电限产,产能利用不够充分。

  22Q1公司毛利率为15.93%,同比-11.72pct,我们认为是22年一季度国内多地疫情反复,影响了多家车企汽车的正常生产和销售,公司作为车企的上游供应商也受到影响,毛利率继续承压。

  利润端:21年全年净利润同比+0.76%,基本持平,22Q1净利润同比62.54%。21年公司实现归母净利润1.22亿元,同比+0.76%,相较于20年基本持平。公司净利润在营收高增的情况下基本持平,我们认为主要是因为上游原材料价格上涨压制了公司毛利率,再叠加研发费用率上升(21年研发费用率同比+1.76pct),导致公司21年净利润增速较低。

  22Q1公司实现归母净利润0.18亿元,同比-62.54%,原材料价格高企,且受疫情影响销售未及预期,下滑较为严重。

  新能源零部件业务放量在即,助力公司业绩回升。公司为适应市场需求积极布局新能源领域,经过多年技术研发的铺垫和经验积累,新能源汽车零件近两年业务获得快速发展,获得了比亚迪、长城、蔚来、长安等一线新能源车客户的项目定点,21年新能源汽车零部件业务营收同比高增43.25%。此外,公司于21年底启动非公开发行A股股票预案,拟在南京、匈牙利投资建厂以扩充新能源零部件产能,满足广阔的市场需要。我们认为未来随着公司新能源客户的不断拓展、新能源汽车销量的稳步增长,以及南京新能源工厂和匈牙利生产基地的建成,公司新能源零部件业务将持续放量,助力公司业绩快速增长。
拥抱比亚迪深度捆绑未来可期!

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泉峰汽车通过欧洲生产基地二期项目

5月6日,泉峰汽车第二届董事会第二十六次会议审议通过了《关于全资子公司增加汽车零部件智能制造欧洲生产基地投资额的议案》,同意公司全资子公司泉峰欧洲增加对“汽车零部件智能制造欧洲生产基地”的投资额,用于建设二期项目,建设压铸车间、机加车间、自动仓储等等生产相关建筑设施。项目主要从事新能源汽车零部件的生产和销售,具体包括电机壳体、逆变器壳体、电池托盘等产品,本项目完成后预计每年新增产能约135万件。

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天风证券发布研究报告称,一体化压铸技术是对传统汽车制造工艺的革新,相比较现有生产技术能够提高效率、降低成本以及减轻重量。目前特斯拉(TSLA.US)已将一体化压铸技术作为标准工艺进行布局,其他各主机厂也纷纷跟进布局一体化压铸技术。该行预计从2023年开始一体化压铸的市场空间将迎来快速提升,国内一体化压铸的市场空间到2025年预计将达272亿规模。
(1)建议关注布局一体化压铸赛道的压铸商文灿股份(603348.SH)、拓普集团(601689.SH)、广东鸿图(002101.SZ)、旭升股份(603305.SH)、泉峰汽车(603982.SH)、爱柯迪(600933.SH)等;
(2)上游供应商有望随着一体化压铸渗透率提升而受益,建议关注上游材料供应商立中集团(300428.SZ)以及压铸设备供应商力劲科技(00558)。

一体化压铸是什么?压铸技术是一种特种铸造技术,目前压铸铝合金制品在汽车用铝中约占54%~70%。一体化压铸技术是压铸技术的新变革,通过将原本设计中需要组装的多个独立的零件经重新设计,并使用超大型压铸机一次压铸成型,直接获得完整的零部件,实现原有功能。汽车的传统制造工艺,主要包括冲压、焊装、涂装、总装等4个环节。一体化压铸技术是对传统汽车制造工艺的革新,可以让车身轻量化,节省成本,提高效率,缩短供应链,整车的制造时间和运输时间缩短,减少人工和机器人,提升制造规模。

一体化压铸有什么技术壁垒?材料方面:一体化压铸技术依赖于免热处理铝合金材料。设备方面:一体化压铸对压铸机的锁模力有较高要求,压铸机有定制设计与开发的技术壁垒以及相对较高的资本支出。工艺方面:由于一体化压铸技术正处于起步阶段,需要压铸商在生产工艺上有丰富的经验和技术积累才能保证量产的良品率。模具方面:一体化压铸的零件,结构复杂、制造费用高、准备周期长,对于压铸模具的生产提出了更高的要求。

一体化压铸为什么是发展趋势?减轻重量:双碳背景下,轻量化是汽车行业发展的大趋势。一体化压铸的应用有助于轻量化的实现,特斯拉ModelY后地板总成采用一体压铸后重量降低了30%。提高效率:与现有生产工艺相比,一体化压铸通过简化生产工序提升节拍,从而提高生产效率。降低成本:一体化压铸技术的应用可以降低生产、土地、人工等成本。特斯拉率应用一体化压铸的后地板,制造成本相比原来下降了40%。

一体化压铸的国内市场空间有多大?目前特斯拉已将一体化压铸技术作为标准工艺进行布局,多家主机厂跟进布局一体化压铸技术。未来除外覆盖件外,其余车身结构件的冲压和焊接环节均可能被压铸工艺替代。一体化压铸零部件的ASP有望持续提升。该行预计从2023年开始一体化压铸的市场空间将迎来快速提升。据该行测算,国内一体化压铸的市场空间到2025年预计将达272亿规模,2022-2025年的CAGR达221%。

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据乘联会2月14日数据,1月份新能源乘用车批发销量达到41.2万辆,同比增长141.4%;新能源车国内零售渗透率16.6%,同比提升10个百分点;车企方面,特斯拉中国的批发销量达到59845辆。

另据华西证券预计,新产能建设将助力特斯拉产销量继续向上,未来几年的复合增速有望达50%。特斯拉供应链层级少、扁平化程度高,零部件企业有更多机会实现总成化配套,有望持续受益。

相关公司方面,据主题库 特斯拉 板块显示,

拓普集团:公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局。

泉峰汽车:公司主营汽车动力系统和电气化底盘等零部件。

爱柯迪:公司拟在安徽含山建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目。

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比亚迪CTB+特斯拉CTC 电池工艺的关键,蔚小理沃等车企已经纷纷跟随,分析师强Call行业高速增长的“大时代”来临

一体化压铸(广东鸿图、旭升股份、爱柯迪):
①比亚迪CTB电池一体化技术和特斯拉CTC技术,其核心工艺皆是将电芯直接集成到车辆底盘上,因此,一体化压铸在汽车制造领域渗透率有望进一步提升,经测算,2025年新能源乘用车铝合金压铸件需求超过130万吨,2022-2025年复合增速为1.9%;
②华福证券林子健认为,一体化压铸在设备、原材料、模具、工艺上具备较强的资金和技术壁垒,头部上市公司利用融资优势已率先布局、绑定客户、积极扩产,6家专业压铸企业的市场份额已由12.3%增加至16.3%;
③2022-2024年,压铸件板块(6家专业压铸件公司)净利润复合增速为48%,对应2022年PE为23倍,估值相对较低:文灿股份、旭升股份、爱柯迪、广东鸿图,嵘泰股份、泉峰汽车;
④风险提示:疫情反复、汽车需求走弱等。

比亚迪CTB+特斯拉CTC 电池工艺的关键,蔚来、小鹏、理想、沃尔沃等车企已经纷纷跟随,分析师强Call行业高速增长的“大时代”来临比亚迪近日发布的CTB电池一体化技术和特斯拉一直采用的CTC技术,其核心工艺皆是将电芯直接集成到车辆底盘上,以追求性能、安全、空间方面的优化。因此,一体化压铸在汽车制造领域渗透率有望进一步提升。

受主流车企影响,蔚来、小鹏、理想、沃尔沃等“新旧”势力携手文灿股份、广东鸿图、拓普集团等压铸厂商积极布局一体化压铸,部分厂商已完成试制,即将量产落地。

华福证券林子健指出,一体化压铸在设备、原材料、模具、工艺上具备较强的资金和技术壁垒,中小企业在规模和研发能力上难以匹配。此外,头部上市公司利用融资优势已率先布局、绑定客户、积极扩产。经测算,头部6家专业压铸企业的市场份额已由12.3%增加至16.3%。

经测算,2022-2024年,压铸件板块(6家专业压铸件公司)净利润复合增速为48%,对应2022年PE为23倍,估值相对较低:文灿股份、旭升股份、爱柯迪、广东鸿图,嵘泰股份、泉峰汽车。特斯拉引领、“新旧”势力跟进,大压铸时代来临一体化压铸是指将原本由数十个零件构成的底盘部件一次压铸成型,以极简化底盘零部件的制造流程和工艺,进而实现“更轻、更紧凑、更好的NVH、更低的投资、更低的单位成本”。

由于一般整车厂前期并不掌握压铸工艺,且一体化压铸壁垒较大,故该模式前期研发、设备等投入大。供应商模式通过与第三方压铸厂合作研发,由压铸厂完成压铸件的制造,运输至主机厂生产车间。林子健预计,2025年新能源乘用车铝合金压铸件需求超过13吨,2022-2025年复合增速为1.9%。压铸件定价模式为成本加成,铝价格大幅上涨最终会部分体现在对客户产品的提价上。2022一季度铝价格环比再度上行背景下,板块毛利率环比2021年四季度改善2.7pct,体现了提价的结果。

展望未来,随着向客户调价继续落实,铝价格高位继续回调,预计压铸件板块毛利率将继续改善。

重要铝合金压铸件公司一览

①产品、客户及业务看点:文灿股份、旭升股份、爱柯迪综合能力强旭升股份深度绑定特斯拉,业务以新能源为主;2021年,文灿股份收入增速143%、占比高(37.8%);爱柯迪同比增长180%、收入占比7%,泉峰汽车同比增长43%。
②盈利能力:旭升股份盈利能力领先,广东鸿图连续改善受累于原材料涨价,毛利率连续下行,压铸件公司盈利能力连续下滑。2021年,旭升股份利润率最高(12.8%)。2019-2021年,广东鸿图利润率分别为0.1%、2.7%、4.7%,连续提升,主要受益于毛利率相对平稳,费用率改善。
③研发能力:广东鸿图、爱柯迪实力较强一体化压铸显著提升了压铸件行业的技术壁垒,高强度的研发投入是未来持续发展的基础。从研发强度看,泉峰汽车、爱柯迪、广东鸿图领先,研发支出/收入比例分别为7.7%、5.8%、4.7%。$文灿股份(sh603348)$$旭升股份(sh603305)$$比亚迪(sz002594)$

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 智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑,各车企均不断增加智能电动化配置,期望实现品牌向上:优选
声学- 【上声电子】、线控底盘-【伯特利】、域控制器-【德赛西威】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、一体化压铸-【文灿股份】、智能座椅- 【继峰股份、上海沿浦】、内饰-【新泉股份】、平台型-【拓普集团】。双碳压力下,汽车轻量化空间广阔,推荐【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】,受益标的【泉峰汽车、旭升股份、和胜股份】

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5年平均每年160%的复合增长率,随着上周比亚迪海豹量产,从0到3000亿规模的新赛道正式登上历史舞台。。底盘和电池的一体化是汽车电动化和智能化之后的又一次革命。和胜股份一个月翻倍,今天银河电子2板都是CTC的逻辑,这里猎手挖掘了一个低位的CTC概念股,它就是——泉峰汽车。泉峰汽车在公告中表示:公司 2021 年研发投入 12,471.09 万元,占公司营业收入 7.72%,公司始终秉承持续发展的理念,关注电动化的潮流,注重技术研究,持续加大投入,尤其聚焦大型压铸技术领域的研发。目前,公司已经在大型压铸技术的材料研究,模具及工艺研究方面取得了突破性进展,相关技术已经应用于一体化电池托盘等业务领域,为大规模产业化奠定了良好的基础。

且泉峰汽车也是比亚迪产业链中的一员,之前一波比亚迪产业链泉峰汽车基本上没涨过,,泉峰汽车盘子小,仅17亿流通盘,且股性很好,之前有机构进驻,位置也很低。
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电动化、智能化、网联化、共享化是未来汽车行业发展的大趋势,对汽车零部件企业的技术研发、同步开发能力提出了更高的要求,同时也在重塑产业链的格局。

考虑到现有业务发展与行业长期变革趋势,公司制定了 5 条业务线:

退出线:因为全球整车厂几乎都已经停止了内燃机的研发,公司也将逐步退出该领域,释放资源,用于成长线的业务发展;

成长底线:扩大现有核心产品的市场份额,尤其是要抓住国产替代的机遇,将自动变速箱领域的相关产品,在未来 3 年内,力争实现倍数级增长;为公司战略布局的业务成长,奠定坚实的基础;

增长线:顺应新能源车电气化与智能化的发展潮流,发挥公司在这方面的技术积累以及先发优势,在中国与欧洲两个新能源主流市场上发力,以期实现跨越式增长;

爆发线:针对下一代动力总成发展趋势,公司将在新材料、新工艺以及创新性模组和系统总成方向大幅度投入资源,争取实现业务的指数级增长,突破传统汽车零部件行业价值链的格局;

天际线:加大在软件系统上的投入,研究中的数字悬架将具备 OTA 功能(无线升级功能),直接触达客户。公司将不仅能够交付相关产品,还能提供相关运营服务,届时公司也将突破传统汽车零部件供应商的天花板,具备服务运营商的能力。

1.3.2 布局一体化压铸新赛道

轻量化与集成化驱动一体化压铸技术发展,目前该技术在行业中的主要应用领域有三电结构件、车身结构件和底盘件。

汽车零部件集成化设计的主要优点有:

(1)缩减零部件数量,可以达到轻量化、节约成本的目的;

(2)能够简化主机厂的装配,提高生产合格率。

比如,在电驱动技术方面,三合一方案就是将电控、电机和减速器集成为一体。

考虑到续航里程,新能源车对轻量化的诉求会比传统燃油车更高,零部件集成化设计、车身结构件、三电系统壳体、底盘件等一体化压铸的方案正成为行业革新的新赛道。

一体压铸工艺的效率高,可以降低制造成本。

多合一壳体的产品已有较多厂商实现量产,而车身结构件因为产品体积大且复杂,需要解决的技术问题更多,所以目前只有特斯拉实现了一体化成型的车身后底板的量产。

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公司购入大吨位压铸机布局一体化压铸,目前部分产品已实现量产。

根据公告信息,公司 5000T 压铸机已经投入使用,主要用于生产蜂巢能源的五合一变速器壳体组件,6000T 和 8000T 的压铸机预计将在 2022 年 6 月和 8 月到厂。

从技术储备来说,公司的大型压铸机将主要用于“多合一”组件、电池构件及车身构件相关业务。

目前公司研发的工艺技术已经在 5000T 的产品中得到了很好的应用,后续也会进一步应用在其他相关产品上。

2. 新能源市场快速发展,公司具备先发优势
2.1 新能源车市场快速发展,有望重塑铝压铸行业格局

新能源汽车市场发展迅速,渗透率快速提升。

在政策支持和产业技术进步的推动下,中国与欧洲市场的新能源汽车产销量迅速扩大,市场认可度不断提高。

2021 年 1-11 月中国新能源汽车销量为 299 万辆,同比增长 170%,渗透率为 13%。2021 年 1-11 月欧洲新能源汽车销量为 199 万辆,渗透率为 18%。

电动化催生了铝合金压铸行业的新赛道。

电动车比燃油车少了发动机系统,但增加的电池包、电驱动系统等壳体仍采用铝合金材质,而且因为需要集成冷却系统,制造工艺上会更加复杂。此外,与燃油车相比,电动车在车身、底盘结构件上更加积极地采用铝合金压铸件。

随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展,铝合金压铸的结构件可以满足性能上的要求,使得该类产品在新能源车得以普及。

据 DuckerFrontier 统计测算,2020 年北美轻型车中纯电动车型比燃油车型的平均单车用铝量多 189 磅,其中内燃机和变速箱等非纯电动车的必需零部件减少了 205 磅,而大量运用铝的电池壳体、电机壳体、车身等零部件增加了 394 磅。随着纯电动车的级别下探,2026 年纯电动车的单车用铝量将比 2020 年减少 14 磅。

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传统铝合金压铸的行业格局相对稳固,电动化将有望重塑该格局。

传统铝压铸零部件供应商中,外资企业以 Tier 1 为主,凭借掌握高端工艺和客户资源等优势,在动力系统、传动系统领域具有较强的话语权;国内企业以 Tier 2 为主,凭借成本低、服务好、效率高等优势在部分细分领域来实现缓慢替代。

随着新能源汽车市场迅速发展,电动车用铝合金压铸产品仍处于升级变化中,这对供应商的技术工艺、设计水平、同步开发能力等都提出了更高的要求。

我们认为,在当前变局下,燃油车时代铝压铸行业形成的稳固格局有望被打破,一些在该领域积累多年的国内企业有望凭借更快的响应速度和市场开拓能力成为新赛道的领军者。

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2.2 公司较早布局新能源零部件领域,具备先发优势

公司进入新能源领域的时间较早,彼时国内新能源车市场还处于起步阶段。

2014 年公司进入新能源汽车零部件领域,供应法雷奥集团和西门子集团的电动机马达壳体组件产品开始量产。当时国内的新能源汽车市场还处于发展初期,根据中汽协数据,2014 年中国新能源汽车销量仅 7 万辆,渗透率不到 1%。所以公司较早进入新能源汽车零部件领域并为国际 Tier 1 供货,较友商具备一定的先发优势。

伴随新能源市场的快速发展,公司深耕数年的该业务也迅速崛起。公司近年新能源汽车零部件业务体量不断增长,2020 年该业务营业收入 2.3 亿元,占公司汽车零部件业务收入的 17.8%,成为公司第三大支柱板块。

2020 年公司新能源汽车零部件业务主要增量项目有天津大陆 MER3 轴传动电机壳、PSA 逆变器壳体、匈牙利博世的宝马系列逆变器壳体和联合汽车电子公司的多个项目。

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公司在新能源汽车零部件产品的先发优势主要体现在:

拥有将近 10 年的新能源产品研发与量产的经验:与国内友商相比,公司是较早进入新能源零部件领域 的,且早期以欧洲市场为主,从 2013 年至今已有将近 10 年的研发与量产经验。在首个量产的新能源产品——电动机马达壳体组件的生产上,公司采用铝合金压铸工艺取代了传统的重力铸造,实现对复杂零部件的一次成型,具备更高的生产效率和更优异的产品质量,提高了公司在该产品上的议价能力。

与国际知名 Tier 1 有深厚的新能源产品合作基础,为公司获取新订单的能力背书:2013 年公司便开始与德国西门子合作开发电驱动相关业务,2014 年为法雷奥、西门子供应电动机马达壳体组件。公司凭借较强的研发创新能力和稳定的产品质量进入了国际 Tier 1 的供应体系,并保持着长期稳定的合作关系。

2.3 把握中国与欧洲新能源市场发展机遇,募资建厂以匹配需求

电动化是未来全球汽车行业发展的大趋势,新能源产能建设是公司业务拓展的重要基础。

根据公司公告,随着新能源市场的发展,客户对公司产品的需求已逐渐超过公司现有产能,目前主要生产设备产能处于饱和状态。

为募集产能建设资金,2021 年 9 月 14 日公司公开发行可转换公司债券,募集资金 6.2 亿元,拟投资位于安徽马鞍山的高端汽车零部件智能制造项目(一期);2021年 12 月 30 日公司公告非公开发行 A 股股票预案,募集资金不超过 22.84 亿元,拟投资位于马鞍山的高端汽车零部件智能制造项目(二期)、位于匈牙利的汽车零部件智能制造欧洲生产基地项目和位于南京的新能源零部件生产基地项目等。

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马鞍山工厂和南京新能源市场基地采用智能化产线,提高生产效率。

目前公司国内的在建产能有马鞍山工厂和南京新能源生产基地。

根据方案,马鞍山工厂规划产能 2.9 亿件,其中新能源汽车零部件 320 万件(预计销售总额 4.3 亿元),南京新能源生产基地规划了 5.2 亿元的新能源零部件产值。

此外,该项目将建设智能制造生产线,通过引进先进智能、高效节能的生产装备,打造数字化、智能化制造工厂,提升生产效率。匈牙利工厂可以提升公司对欧洲客户的供给能力,助力公司国际竞争力的提升。

欧洲新能源市场的迅速发展为公司提供了契机,公司部分欧洲市场客户对产品的需求量增大。

据公司公告引 Marklines 数据显示,2020 年全球新能源汽车销量达 305 万辆,其中欧洲市场约占 40%。根据方案,匈牙利工厂主要生产新能源汽车零部件和转向系统零部件,规划产能 200 万件,预计 2022 年中下旬量产。

我们认为,匈牙利工厂建成后可以提升公司对欧洲客户的供给能力,缩短交货周期,提升国际竞争力,有望在快速发展的欧洲新能源市场中进一步提升市场份额。

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3. 把握国产替代机遇,以 DCT 产品为核心的传动业务将受益
汽车传动零部件是公司主营业务的重要组成部分,2018-2020 年该业务收入占比均在 30%以上。公司传动零部件产品主要有定子、盘毂、DCT 变速箱阀体、换挡轴等。

2017 年开始随着公司为博格华纳生产的 DCT 变速箱阀体产品的量产及出货,传动零部件业务收入快速增长。

公司近年传动零部件业务毛利率提升,主要因为新产品量产后带动的降本增效以及高毛利率产品销量占比上升。

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DCT(双离合自动变速器)的燃油经济性好,且研发难度相对较低,是目前自主车企自研变速箱的主流方案。

在目前的汽车自动变速器中,DCT 的优势在于换挡速度快且平顺、效率高和油耗低,而且可以兼容混动车型。

随着汽车油耗标准的提高和未来混动车型渗透率提升的预期,DCT 在国内汽车变速箱市场的发展势头较为强劲。

近年自主车企相继自研变速器,其中燃油经济性好、研发难度相对较低的 DCT 成为主流。

目前长城、长安、上汽、吉利等主流自主车企均已实现自研 DCT 并量产。

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把握住了长城 SUV 升级换代和变速箱 Tier 1 本土化生产的发展机遇,公司 DCT 阀体业务快速增长。

汽车自动变速器最核心的关键部件是电液控制模块,而公司生产的 DCT 变速箱阀体是电液控制模块最核心的载体。

凭借与舍弗勒合作传动零部件积累的良好口碑,2015 年公司抓住博格华纳变速箱生产本土化的机遇,取得其 DCT 变速箱阀体的订单,终端配套长城汽车旗下的哈弗(参数|图片)和 WEY 车型。

根据招股说明书,公司 2016-2018 年配套长城汽车的相关零部件收入持续高速增长,年均复合增长率高达 393%。

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凭借高质量的产品产出,公司获得多家自主车企的直供订单。

经过多年的终端市场检验,公司的传动系统产品以优异的质量表现获得众多客户的一致认可,除通过系统供应商广泛配套于长城、上汽、一汽、长安外,还获得了比亚迪、长城、长安等多家车企的直供订单。

2021 年至今,公司分别获得了弗迪动力(比亚迪旗下)的 4 亿元变速箱阀板订单、蜂巢传动(长城旗下)的 12 亿元变速器壳体组件订单和重庆青山工业(长安旗下)的 17 亿元变速器箱体订单。

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IPO 募投项目投产,助力公司传动零部件业务进一步提升。

根据招股说明书,公司募得的部分资金将投资年产 120 万套的自动变速箱类零件项目,具体产品包括电磁阀板、阀板和双孔阀体。

2016-2018 年公司募投项目自动变速箱类零部件的平均产能利用率均超 80%,生产状态趋于饱和。

2019 年该项目开始投产,2020 年四季度达到满产状态,有效缓解了汽车传动零部件产能不足的情况。

DCT 将受益于自主车企的向上突破和混动路线的快速发展,公司以 DCT 产品为核心的传动业务有望持续放量。

从技术层面来说,DCT 电动化的技术拓展较灵活,具备开发多种技术路线的可能性,包括与 P2、P2.5、P3 等构型结合。

在 DCT 基础上拓展电动化产品,大部分零部件可用,车企可以充分利用已有的 DCT 产业 链,减少成本。

所以在国内主流自主车企已掌握 DCT 制造技术的基础上,基于 DCT 开发的混动路线也受到 其青睐,比如长城柠檬混动系统、长安蓝鲸 IDD 混动系统、吉利雷神混动系统等。

在节能减排标准日益趋严和双碳目标完成时点确定的大背景下,混动车型(HEV+PHEV)将是汽车行业发展的重要路线之一。

根据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》,我们测算至 2025、2030 年我国混动汽车市场规模将分别达到 1076 万辆、 1339 万辆,对应 2020-2025 年复合增速为 75%。

我们认为,受益于混动路线的发展和自主品牌的向上突破,国内 DCT 行业将迎来较快发展。

4. 主要结论
公司是国内铝合金精密压铸件的优质供应商。

公司产品覆盖汽车传动系统、引擎系统、热交换系统、转向系统和新能源汽车零部件等领域。成立初期公司选择了差异化布局,把“技术创新”和“新能源业务”作为发展的突破口。近年公司在传动系统、新能源零部件业务的收入录得高增长。明确发展规划,把握近期稳健增长和中长期战略增长。

根据现有业务发展和行业长期变革趋势,公司制定了 5 条业务线:

退出线(传统内燃机业务)、成长底线(阀板等核心产品)、增长线(新能源汽车零部件业务)、爆发线(组件业务)和天际线(轮毂电机系统、数字悬架系统)。

根据发展规划,近 2-3 年公司的传动零部件业务和新能源零部件业务将受益于新能源行业的快速发展而保持高增长。此外,一体化压铸领域也是现在公司研发投入的重点。

新能源市场快速发展,公司在该领域深耕数年,较友商具备先发优势。新能源行业快速发展,相关电动车用铝压铸产品仍处于升级变化中,为在该领域积累多年的国内供应商提供了更多机会。

公司 2013 年便与德国西门子合作开发电驱动相关业务,其先发优势主要体现在:

(1)拥有将近 10 年的新能源产品研发和量产的经验;

(2)与国际知名 Tier 1 有深厚的新能源产品合作基础,为公司获取新订单的能力背书。

公司在马鞍山、南京、匈牙利均规划了新能源产品的产能建设,预计达产后马鞍山工厂的新能源产值为 4.3 亿,南京新能源生产基地为 5.2 亿。把握自主车企布局 DCT 的发展机遇,公司以 DCT 相关产品为核心的传动业务将受益。DCT 是目前国内变速箱市场上的主流方案,油耗低且能够兼容混动车型。几家主流自主车企均在 DCT 有布局,并实现了量产。

公司传动产品除间供长城、上汽、一汽、长安外,还获得了比亚迪、长城、长安等车企的直供订单,市场认可度较高。

随着 IPO 产能释放,将助力公司传动业务增长。加速布局一体化压铸,打开发展新空间。由于新能源汽车对轻量化的诉求比传统燃油车更高,集成化设计、车身结构件、三电系统壳体、底盘件等一体化压铸的方案正成为行业革新的新赛道。公司较早布局一体化压铸,大型压铸机将主要用于“多合一”组件、电池构件及车身构件相关业务。

根据公告信息,公司 5000T 压 铸机已经投入使用并量产,6000T 和 8000T 压铸机也将陆续到厂。

盈利预测:

当前汽车行业处于向电动化、智能化快速发展的变革阶段,相关零部件仍在不断升级变化中,对供应商的技术研发和同步开发能力提出了更高的要求。

新能源汽车渗透率快速提升,公司在新能源、传动零部件等核心业务的市场竞争力和产能布局,公司成长可期。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.62、2.47和3.34亿元,对应EPS分别为0.81、1.23和1.66元。2022年2月15日收盘价对应2021-2023年PE值分别为37、24和18倍。

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  1. 比亚迪汽车供应链和产业概念股:

    一、比亚迪汽车零部件供应商
    空气悬挂供应商:中鼎股份;
    HUD供应商:华阳集团;
    控制器供应商:科博达;
    铝合金供应商:立中集团;
    铝压铸件供应商:广东宏图;
    曲轴供应商:福达股份;
    座椅骨架供应商:上海沿浦;
    车载电源供应商:欣锐科技;
    铁芯供应商:通达动力;
    变速箱阀板供应商:泉峰汽车;
    控制器板供应商:朗特智能;
    定转子供应商:长鹰信质;
    变速箱油泵供应商:湘油泵;
    扁线供应商:长城科技;
    扬声器供应商:上声电子

    二、比亚迪刀片电池供应链公司:
    正极环节:德方纳米等;
    负极环节:贝特瑞、中科电气、翔丰华等;
    隔膜环节:星源材质、中材科技、恩捷股份等;
    电解液环节:六氟磷酸锂供应商多氟多、天际股份、延安必康等;
    添加剂供应商:华盛锂电、奥克股份、新宙邦等;
    配件环节:铜箔供应商诺德股份、嘉元科技、中一科技等;
    铝箔供应商:万顺新材、鼎盛新材;
    结构件供应商:科达利;
    铝塑膜供应商:紫江企业;
    导电剂供应商:道氏技术;
    粘结剂供应商:东岳集团;
    电池箱体供应商:和胜股份、祥鑫科技;
    球铝供应商:壹石通;
    设备环节:德新交运、赢合科技等