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合康新能:逆变器+储能+分布式光伏

公司目前主要业务分为四块:高压变频器、低压变频器、节能环保和
光伏储能新能源业务。

公司高压变频器拥有高效变频传动技术,产品分为通用型和高性能型
两种,基本覆盖所有高压变频器应用行业。高压变频器市场格局从 2018
年开始持续增长,2021 年市场规模达到 54.59 亿。预计未来每年仍然有
10-20%增长空间。2021 年高压变频器市场,公司市占率位于前列。高压变
频器市场竞争激烈,头部企业市场份额差距不大,国产品牌和国外品牌规
模相当,未来存在产业集中度提升,国产品牌替代的趋势。

公司低压变频器以通用行业为基础,行业专机目前主要应用于施工升
降机领域,未来将着力突破暖通、石油石化等领域。2021 年低压变频器市
场规模 309 亿,合康市场占有率大概 1%左右,未来市场增长空间巨大。
在电能质量管理领域,合康拥有集无功补偿、谐波补偿、不平衡补偿
三个功能于一体的高压动态无功补偿发生器,主要应用于风电、光伏、冶
金和矿山等领域。2021 年 12 月公司首台无功补偿装置在 60MW 风电项目
中成功投运。

2021 年底,公司进入智能微电网领域,通过建设分布式光伏、风电和
工商业储能系统,提供电能一体化的解决方案,目前主要应用于美的集团
工厂和园区。

公司是国内高压变频器龙头,市占率10%位居第一,重点发展低压变频器业务,扩大产品应用行业,预计变频主业至2025年可实现翻倍。

公司目前已基本完成非核心业务和资产剥离,未来将是美的集团未来绿电业务统筹者,从各个环节看:

1核心部件(逆变器):增强版德业股份->变频器双向整流向逆变器单向整流,产品降维打击;

②户用储能:对标派能科技->美的海外渠道资源深度赋能;

③工商业分布式光伏:对标创维数字->集团内部光伏屋顶订单扶持+美的国内家电渠道赋能。

高压变频器:21年公司高压变频器营收7.22亿元,同比+32.23%,高压变频器新增订单金额6.59亿元,同比+15.38%,龙头地位稳固。

低压变频器:全年低压变频器营收2.58亿元,同比+22.40%,公司低压产品在电梯升降机、物料提升机等细分行业中处于头部地位。未来公司还将发力注塑、暖通、冲床等行业,加速推进低压变频器的国产替代化进程。

节能环保业务:节能环保业务营收1.06亿元,同比+54.31%,公司独立运营的农业光伏发电项目21年发电74967.2MWh,实现收入6477.11万元。
新能源业务:全年营收实现0.54亿元,同比-59.23%,主要因为公司原有新能源车充电桩、车辆租赁等业务也在21年基本完成剥离。未来公司新能源相关业务将向储能、光伏产品布局。

分地区来看,公司加大对海外市场的推广,坚持国际化战略,21年公司海内外收入分别同比-4.61/+5.44%。

背靠美的集团大树,平台优势推动效率改善。在芯片短缺、IGBT等电子元器件大幅涨价的压力下,依托美的千亿级采购平台,公司实现采购成本稳中有降,2021年毛利率30.17%,同比+10.31pct,Q4毛利率26.66%,同比+17.12pct,盈利能力明显改善。22Q1毛利率26.35%,同比-5.53pct,环比略有下滑。

分产品来看毛利率:21年高端制造/节能环保/新能源业务毛利率分别为28.8/39.2/26.1%,分别同比+9.61/-1.28/+22.56pct。

从费用率变化来看:21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2/8.3/5.4/0.6%,分别同比-3.46/+0.57/-1.93/-0.67pct,Q4各项费用率分别同比-14.1/+0.9/-5.1/+0.3pct,21年销售和研发费用的降低主要因为21年处置子公司导致合并范围明显减少,而财务费用的减少则得益于公司偿还银行借款,21年公司利息支出930万,同比-56.63%,同比减少1224万元。22Q1各项费用率分别同比-7.5/-0.3/+1.7/-0.9pct。

公司剥离亏损业务,聚焦主营业务,经过美的自收购以来一年多改造,从核心管理层变动、公司文化、激励机制、采购&研发协同、自动化生产线改造等全方位降本增效,21年公司实现净利率3.97%,Q4净利率5.28%,全面实现扭亏为盈。22Q1净利率3.80%,同比+1.72pct。

集团赋能全面统筹,积极布局新能源业务。公司承担了美的集团绿电项目的统筹和执行落地工作,集团规划到2030年绿电占比达到30%,将为公司带来巨大光储业务机遇。公司户用储能产品已在海外获得资质,我们认为,借助美的全球渠道合康户用储能产品有望在海内外快速得到推广。同时,美的为公司提供了充足的资金支持,可显著改善公司资产负债结构,未来发展空间广阔

机构预计公司2022-25年有望实现:原主业对应市值44/57/67/82亿元,新能源业务整体对应市值5/22.5/100/324亿元,2025年公司合计目标市值400亿元,较现价存在3年5倍增长空间(目前市值75亿元)

成功推出户用储能一体机

当地时间5月12日,美的工业技术旗下绿色能源领域品牌——北京合康新能科技股份有限公司(以下简称“合康新能”)亮相德国慕尼黑国际电池储能与智慧能源博览会(EES Europe 2022),现场展示了其面向家庭应用场景的户用储能一体机及解决方案HEC-S,为全球用户带来智能、灵活及安全可靠的家庭绿色用能新体验,展示了其在新能源储能及环保领域的丰富实践与能力。

此次发布的户用储能一体机HEC-S凭借“高效、安全、即插即用”等优势,为万千用户提供了新的选择。HEC-S拥有超低待机损耗等高性能表现,可扩展电池组和内置UPS杜绝“停电”可能,消除家庭用能顾虑;HEC-S电池部分采用安全性最高的磷酸铁锂电池,充放电可达万次,支持IP65防水等级和户外安装;HEC-S小于24分贝的运行噪音为家庭提供更安静的环境,可通过网站和智能监测APP系统查看设备状态,与居住环境更和谐。

近两年,随着新能源产业不断发展和储能技术逐渐成熟,很多家庭选择“绿色低碳生活”方式,采用光储混合系统解决方案来解决家庭日常负载,削峰填谷节省家庭用电开支,提升用电安全性和稳定性。合康新能HEC-S为家庭用户提供更加灵活的、全天候的能源管理,采用“并离网切换”功能提升光伏用能便捷与稳定性(光伏自用比例从20%升至80%),让逆变器、电芯和电池包等核心配件跑出“加速度”,创新运行模式以贴合不同用户需求和使用习惯(充电优先、自发自用以及削峰填谷等模式)。

数据显示,预计到2025年全球用户储能累计新增装机容量达24.95GWh,达到千亿级市场。面向未来,合康新能将依托美的集团全球研发布局和多层级研发体系的研发规模优势,以创新的产品及方案持续推动绿色能源管理相关产业技术的升级,为更多家庭用户带来更优化、环保、低碳的用能体验。

合康新能承接美的集团的储能业务

2021年10月,美的集团对外发布绿色战略。该战略以“构建绿色全球供应链,提供绿色产品和服务,共建绿色美好家园”为愿景,以“推动‘3060’战略,即2030年前实现碳达峰,2060年前实现碳中和”为目标,围绕“绿色设计、绿色采购、绿色制造、绿色物流、绿色回收、绿色服务”六大支柱,打造全流程绿色产业链,为中国乃至全球的“碳达峰、碳中和”做出贡献。在此战略背景下,美的集团旗下的合康新能积极布局新能源储能相关业务,承担美的集团绿色战略中绿电项目的统筹和执行落地工作,建设低碳绿色智能微电网示范点,打造集团工业园区数字化绿色能源标杆。

合康在集团内部的定位是集团绿色能源战略的落地与执行平台。从定位来看,美的集团的储能业务会以合康为主体,那么,为了保持科陆电子业务的纯粹性并解决同业竞争问题,合康新能有望承接科陆电子的储能业务。双剑合璧的合康新能,则有望成为储能领域的黑马企业。

一、合康新能为美的储能业务重要平台,产品已进入欧洲市场

2020年3月,美的集团日前称,公司拟通过下属子公司广东美的暖通设备有限公司以7.4亿元收购合康新能控股权。交易完成后,将成为合康新能控股股东,拥有23.73%的表决权。

合康新能承担了美的集团绿色战略绿电项目的统筹和落地,陆续开始在光伏、储能业务方面进行全新布局。公司承诺将在今年尽快落地公司新战略新业务。

二、解决同业竞争,合康新能或将承接科陆电子的储能业务

作为集团旗下的业务平台,保持业务的纯粹性与组织结构的精简极为重要。合康新能的扭亏为盈得益于美的入主后,将新能源车业务与伺服系统业务剥离,使得其专注于主业的发展。那么,面对经营不稳定,且2021年大幅亏损的科陆电子,大刀阔斧的改革不可避免。从集团地位上来看,科陆电子现在刚刚被集团收购,犹如危重的病人刚刚住院,尚来不及整治甚至上手术,肯定是比不上合康。

储能业务占科陆电子的营收比例仅为7%,体量并不大,从美的的运作风格来看,科陆电子大概率会在之后剥离这项业务而专注智能电网业务的主业。而最佳的承接方,无疑是最早加入美的集团的合康新能。

那么,美的集团收购科陆电子这一步棋,是不是为了合康新能而下?

三、产业协同,资源互补,双剑合璧的合康新能有望成储能领域黑马

目前合康新能的储能产品包括工商业储能和户用储能产品。

科陆电子的部分业务刚好能与合康新能形成互补,一个主攻工业领域储能和新能源汽车能源服务,一个主攻家庭能源管理服务。科陆电子、合康新能、威灵汽车与美的的主营业务家电结合,可以形成从电网调度、储能、用电(新能源汽车、家庭)的完整产业。

已经完成副业剥离,专注储能主业的合康新能,有望依托于美的集团的资源优势,包揽to B与to C,成为储能领域的黑马。主攻家用储能领域的派能科技,当前市值超300亿,那么,集美的全集团之力发展储能业务的合康新能,高度会在哪里?

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2021 年度业绩说明会,本次业绩说明会采用网络远
程的方式举行,业绩说明会主要内容如下:

一、介绍公司生产经营现状

公司控股股东美的集团拥有五大业务板块:智能家居、工业技术、楼
宇科技、机器人与自动化和数字化创新,提供多元化的产品种类与服务,
其中合康隶属工业技术事业群。工业技术事业群产品覆盖智慧交通、工业
自动化、绿色能源、消费电器领域,提供核心部件解决方案与服务。
公司致力于成为工业自动化解决方案专家和绿色能源引领者。公司于
2003 年成立,2010 年在创业板上市,2020 年被美的集团收购,成为美的
集团旗下子公司。公司 2021 年营业收入 12.04 亿元,同口径同比增长
32.62%;净利润 5,026 万元,实现扭亏为盈。其中高压变频器 2021 年收入
7.22 亿,同比增长 32.23%,低压变频器收入 2.57 亿,同比增长 22.40%;
节能环保收入 1.71 亿,同比增长 25.46%;新能源汽车收入 0.54 亿,目前
新能源汽车业务已经全部剥离完毕。

公司在实现业务增长的同时,严格控制费用和成本。2021 年公司销售
费用 1.46 亿,占营业收入 12.15%,金额同比下降 25.43%;管理费用 9,936
万元,与去年基本持平;研发费用 6,491 万元,剔除资产剥离因素,研发
费用同口径增长 9.31%;财务费用 691 万元,同比下降 55.77%。
公司目前资产结构优良,截至 2021 年底货币资金 2.94 亿,同比增长
30.63%;资产负债率 26.44%,下降 10.32 个百分点,流动比例 2.48,同比
增长 66.62 个百分点。
公司资产效率也比去年有了较大的改善,2021 年经营性活动现金流
2.23 亿,同比增长 66.42%;存货周转率 2.16,同比改善 17.91%;应收账款
周转率 1.52,同比改善 16.83%。

二、投资者交流问答
1、最近公司股市表现差有何对策吗?

答:针对股价公司未来会有两方面工作,首先是经营层面,做好公司
基本面,努力提高公司的收入和利润,同时尽快落地公司新战略新业务;
其次是未来公司会更加重视投资者交流工作,积极将公司的经营和战略更
好更透明的传达给投资者,让市场对公司更有信心。

2、公司未来三年营收和利润目标是多少?国外占比是多少?未来是否
借助美的集团在国外的多年布局销售公司的新能源产品?集团工业枝术之
前公布了到 2025 年将实现 1000 亿目标,请问集团对合康要求贡献多少营
收?

答:2022 年的营业收入目标为 20 亿,2023 年和 2024 年的营业收入
争取在前一年基础上增加 10 亿元。净利率方面,在加大产品销售、研发规
模的基础上,争取保持在 5%以上。2025 年,合康海外市场业务目标占到
营业收入的 30%,海外业务未来主要产品以户用储能为主,充分借助美的
集团海外广泛的客户群体,同时积极夯实公司自身的海外营销能力。2025
年工业技术事业群 1,000 亿的营收目标,合康希望能完成其中 50-100 亿。
以上数据仅仅是公司的规划目标,不代表未来业绩承诺,请投资者注意风
险。

3、请问低压变频器业务 2021 年的经营情况,以及未来的发展策略和
经营目标?

答:2021 年公司低压变频器收入约 2.6 亿,同比略有增长,在 300 亿
的国内市场里依然拥有巨大的发展空间。公司低压变频器产品主要为施工
升降机一体机,产品较为单一,主要目标市场为建筑行业。因为受到房地
产方面影响,整个市场规模有所下降,导致公司低压变频器业务量下降,
同时考虑到行业资金压力大,为了避免风险,公司适当收缩了部分低压变
频器在地产行业的业务。

未来公司会协同美的工业技术研究院,合作进行平台开发与产品储备,
在保持施工升降机一体机行业优势地位的同时再聚焦开发三到四个行业专
机,通过业务创新的模式打开公司低压变频器的市场规模。另外,海外低
压变频器市场也有广阔的空间,而且海外市场毛利率相比国内更有优势,
公司也在积极开拓低压变频器海外业务。

4、请问高压变频器业务 2021 年的经营情况和未来发展策略?

答:2021 年公司高压变频器收入约 7.2 亿,同比增长约 32%。近两年
公司逐步淘汰老的成本高、竞争力差的产品系列,2021 年第四季度,在事
业群研究院协同下,公司开发了一个全新的有竞争力的产品平台,新平台
从性能、成本、智能化程度都具备行业领先水平。预计 2022 年下半年新产
品可以投入市场。未来合康高压变频器目标是提高市场占有率,并通过提
高售后服务质量,提高客户满意度。在保持并深耕煤炭、钢铁等优势行业
占有率的同时,提高石油石化、市政、水泥等之前并不占优势的行业占有
率。通过提供全方位解决方案这种模式给客户提供更多价值。另外在海外
继续拓展渠道,增加海外市场份额。

5、请问公司发展的新能源业务具体包含哪些?具体策略和路径是什
么?

答:公司新能源业务依托“源网荷储”四个维度,提供一体化的解决方案。
产品包括提高企业客户用能质量的无功补偿装置 SVG。目前国内 SVG 市场
规模大约 50 亿,和高压变频器市场规模相当,随着新能源装机容量提升,
SVG 市场规模也将持续增长。国内 SVG 市场以国产品牌为主,合康依托变
频器领域多年研发及销售经验,争取在 SVG 市场占有一定的份额。

2021年 12 月公司首台无功补偿装置已经在 60MW 风电项目中成功投运。
储能产品则包括工商业储能和户用储能产品。公司通过吸引专业储能
人才加入公司,迅速对接储能行业集成商和服务终端。工商业储能产品目
前已经应用在美的集团工厂及园区。户用储能产品主要面向海外市场,通
过与美的家电相同的协议接口和使用场景,构建家庭微网,把储能产品与
家电产品融合在一起,依托美的海外客户渠道去开拓市场。目前户用储能
已经取得了阶段性的成果,在欧洲市场已经取得一些订单,未来几个月会
陆续交付。

6、如何评价公司当前的毛利率和各项费用率?预期 2022 年的毛利率
和各项费用率的目标和趋势是什么?

答:公司 2021 年毛利率约 31%,基本处于行业平均水平;尽管合康
2021 年销售费用、财务费用相比去年有所下降,但是在费用率方面依然高
于行业平均水平。公司管理层目前工作重点是提高公司经营质量,尽管公
司未来会有新产品落地,可能会对毛利率产生一定影响,但是通过提高管
理精细度,采购及研发降本,我们有信心公司 2022 年毛利率可以继续保持
行业平均水平。

7、目前合康在美的集团内的定位是什么?两年以来美的集团对公司的
实际支持有哪些?两年以来公司业务有哪些实质性的进展和突破?

答:合康属于美的集团工业技术事业群工控业务领域,同时担负美的
集团绿色能源战略落地与执行。
美的集团对公司的支持包括:财务方面,提供资金借贷支持;业务层
面,有优先采购公司高、低压变频器;经营层面,通过拉通整个供应链体
系,公司可以享受到更有优势的原材料价格,同时集团还协助优化公司物
流布局、厂房设计、工艺流程改造等;技术层面,集团工业技术事业群研
究院成立了三个与合康业务相关的研究所,为合康输出产品和技术方案。
近两年公司内部也在积极改革,产品竞争力和研发力量已经有了长足
的改善;同时营销组织大力变革,调整人才组织结构。
业务方面近两年公司也孵化了 SVG 和储能方面的产品,在原本的高、
低压变频器市场取得了一定的突破,公司业务规模走向更大赛道,让营销
人员面对客户时,除了变频器,也可以提供 SVG 电能质量改善方案,为客
户提供绿色电力的开发和布局工商业储能,满足客户碳中和方面的需求,
为同一个客户提供更多的产品和解决方案。

8、请问公司新能源业务现在多少人?今年和明年预计人员到什么规
模?

答:目前公司储能业务约有 30 多人,SVG 业务约 10 多人,另外事业
群研究院为合康开发产品的专职研发人员 20 多人,一共 60 到 70 人。

9、请问今年美的集团内部给合康的订单有什么预期?美的空调和电梯
会采购公司的变频器吗?量大概有多少?

答:今年美的集团对合康订单主要为两块业务,其中智能微网包括工
商业储能订单预计 2 到 3 亿,变频器业务订单预计 3000 到 5000 万元。因
为受疫情影响,项目开工、物流等都会有影响,公司会努力确保订单落地。

10、从目前情况来看,合康的新能源项目都只在集团内部接一些项目,
是否表示今后或者说近期的目标只限于服务集团内部?是否有打算通过收
购其他成熟企业以快速进入行业?

答:公司新能源项目还处于发展初期,从人员、技术,到项目经验还
有所欠缺,还处于修炼内功阶段。公司新能源业务目前一共 50 多人,以研
发人员为主。智能微网有一个团队具备整体方案解决能力,目前业务以美
的集团内部为主,在累计项目经验的同时也在挖掘发现外部机会。目前公
司新能源业务内部定位已经明确,不搞投资项目,安心做好产品,用产品
业务满足市场需要,从集团内业务逐渐走向集团外部。

11、请问公司变频二期工程什么时候能完工,预计能释放多少产能?

答:二期工程今年 4 月已经完工。工程分两块,一块是研发楼,另一
块是厂房二期,预计可以使高压变频器年产能从之前 1500 台到 2500 台,
并可同时用于 SVG 产品的生产。

12、2021 年公司应收账款有 6 个亿,请问公司如何保证应收账款的及
时收回?

答:公司 2021 年应收账款同比 2020 年大幅下降,不良资产也从 2020
年底72%下降到37%。应收账款下降主要是因为2021年公司加强催收力度,
通过 KPI 分解提供一系列激励措施,加大法务参与力度等。同时对于新增
订单,公司根据客户评级给与相应付款方式,分权审批。相信通过精细化
管理方式加上管理层改革的力度与决心,公司资产质量未来会进一步改善。

13、请问贵公司在邯郸经开区考察的项目进展如何,在芜湖新成立的
公司业务安排?

答:芜湖聚美公司成立的定位是做光伏电站投资开发。最近经过内部
研讨,合康决定不去做投资业务,只为投资方提供产品和解决方案,做 EPC
项目落地,所以芜湖聚美公司现在暂时没有业务运行。
由于北京工厂园区面积有限并且设计老旧,随着未来 SVG、储能项目
的落地,业务量的增加,北京园区可能不再满足公司日常经营需要。公司
在邯郸经开区考察就是寻找第二制造基地。

14、公司新能源业务这一块是否有技术壁垒?产品的可替代性怎么
样?

答:国内新能源业务技术储备从应用交付维度来讲并没有技术壁垒,
公司目前研发投入主要是研究如何使产品做到差异化,在能源数字化,智
能化上做到创新,形成差异化的解决方案。

15、美的进入公司后,实施了相关业务和主体的剥离,请问整体进展
如何?后续是否还有要从公司剥离掉的相关主体或业务?

答:过去两年公司一直在进行相关业务和主体的剥离,目前剥离整合
基本完毕。公司产品规划清晰,后续暂时没有其他业务和主体的剥离计划。

16、请问合康新能有竞争力的产品有什么?

答:近两年公司大力增加研发投入,研发人员也大量增加。这些投入
都是为了增加产品的竞争力,尽管如此,相比同行,合康的研发投入也是
远远不够。目前公司计划聚焦现有人员和能力打造优势产品,今年公司新
构建的高压变频器新平台产品会在下半年投入市场,这款产品在市场上拥
有较强的竞争力;同时公司全新开发的储能产品也有相当的竞争力,但是
落地认证尚需要时间。

17、武汉合康靠租赁服务,是否有具体的发展方向规划?
答:武汉合康目前主要收入是依靠租赁业务,和合康主体制造产业关
系不大,暂时没有新的其他规划。

关于作者: tuzhi

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